宣发策略天量砸钱换来股价下行互联网巨头价值被重新审视

　　证券时报记者魏书光

　　今年下半年开始，全球AI硬件赛道震荡加剧，市场资金正在进一步验证科技巨头们“烧钱”的持续性。

　　今年上半年，全球大型互联网科技公司的疯狂开支，换来的却是资金的大幅撤离，股价大幅下跌。在中国市场上，以AI硬件为代表的科创50指数上半年上涨64.25%，而以互联网科技巨头为代表的恒生科技指数下跌18.92%。在美国市场上，以芯片、存储为代表的费城半导体指数上涨了101.14%，美股“七巨头”上半年整体反而下跌3%，微软上半年下跌超22%，Meta也跌了14%，绝大多数都跑输了标普500大盘。

　　中国和美国的互联网平台公司，都不得不开始大规模投入研发和资本开支以保持在AI的“牌桌”上。但是，进入AI时代后，平台公司正在从“轻资产互联网平台”逐步演变为重资产的“智能工厂”，而AI收入规模是否能支撑资本开支（Capex），将决定重资产投入模式能否持续。

　　微软、谷歌、亚马逊、Meta四家头部云厂商2026年合计资本开支上限已经冲到7250亿美元，较2025年大增77%，其中谷歌全年资本开支同比翻倍，微软也同比增长61%。

　　这些钱几乎全砸在了AI数据中心建设和算力硬件采购上，甚至不少公司已经开始靠发债来维持投入强度，自由现金流承压已经板上钉钉。这种高昂的资本开支在国内互联网科技巨头身上也有明显体现。

　　国内私募机构禅龙资本认为，市场顾虑非常简单，天量地砸钱，短期看不到回报，最后大概率变成巨额沉没成本。

　　景林资产管理合伙人、CEO高云程日前在《2026年中给投资者的一封信》中表示，AI并不只是一个新的软件工具，而是一场新的工业革命，能源、广义半导体系统、AI大模型、数据中心和应用层正共同构成新的“智能生产体系”。

　　高云程认为，过去20年，全球最优秀的平台公司通常具有轻资产、高ROE（净资产收益率）、高自由现金流、网络效应强和边际成本极低等特征；但进入AI时代后，智能生成不再“免费”，每一次推理和调用背后都需要算力、存储、网络通信、能源和数据中心支撑，这意味着平台公司正在从“轻资产互联网平台”逐步演变为重资产的“智能工厂”。

　　高云程认为，过去围绕用户数、流量、广告收入和利润率建立的平台公司估值体系，需要被重新审视。未来市场更应关注算力投入效率、模型能力、数据闭环、AI商业化能力以及资本开支回报率。

　　聚鸣投资董事长、投资总监刘晓龙认为，中国的互联网平台公司不得不开始大规模投入研发和资本开支，以保持在AI的“牌桌”上。但是目前，无论中美，领先的模型公司好像都是新的创业公司，这可能是一种规律。平台公司的研发开支可能最后没什么用，但它们不得不投，这极大地吞噬了它们的现金流。